图片：中国农村发展
2019年8月23日拍摄的航拍照片展示了中国东部江苏省昆山市漳浦镇金华村的景色。农村振兴战略是2017年中国共产党第十九次全国....
债券中低评级信用债性价比更好 转债关注待发新券
来源：屈庆债券论坛
利率债投资策略：短期来看，市场对债市仍偏利多，在情绪的推动下利率或继续下行，投资者可顺势参与交易，但考虑到近期利率下行过快，也需要注意一定的安全边际。中长期仍需关注宽货币向宽信用的传导，我们更倾向于宽信用的传导效果会逐步显现，经济也有望企稳回升，届时利率将承压。信用债方面，随着大量支持民企政策的落地，市场的风险偏好有望回升，中低评级信用债的性价比更高。
第一，短期市场情绪在，债市交易机会可顺势而为，中长期关注政策推进情况。上周由于金融数据大幅低于预期，引发市场做多情绪，推动利率大幅下行。短期来看，市场情绪仍在，市场环境对债市仍偏利多：
（1）短期经济悲观预期难证伪。10月的宏观数据基本公布结束，市场对于经济的悲观预期也随着数据的公布有所升温，接下来一段时间将面临数据的真空期，宽信用的效果将得不到数据的验证，市场的悲观预期也难得到修复。不过可以通过跟踪高频数据对经济有所了解。截至目前，11月的高频数据显示经济并没有进一步下滑，依旧相对平稳，其实上周公布的10月经济数据也并不差，但由于金融数据差，使得市场对后期经济预期悲观，尤其是对明年的经济下行压力，所以即使短期经济数据显示经济相对平稳，仍难改变市场对未来经济的悲观预期。因此，短期市场的悲观预期难修复，除非能看到后期经济数据的持续改善，或者出台某个能改变市场预期的重大政策。
（2）资金面保持宽松，资金利率维持低位，期限利差相对较高。近期虽然央行连续暂停公开市场操作，但资金面依旧保持宽松，资金利率维持低位。上周金融数据大幅不及预期，使得货币政策进一步放松的预期上升，1年期国债利率快速下行，目前已经与DR007形成倒挂。由于国债短端利率下行的幅度大于长端，利差依旧处于高位，10年-1年国债利差在84bp，明显高于年内57bp的均值，10年-1年国开利差在105bp，高于年内85bp的均值。短期看，资金面将继续保持宽松，较高的利差有利于长端利率的下行，不过也需要注意的是，若货币政策不会进一步放松，目前短端倒挂的情况是否可以持续值得关注。
（3）油价大幅下跌，通胀预期缓和。10月以来，油价和蔬菜价格持续下跌，使得市场的通胀预期明显缓和。近几个交易日，油价止跌企稳，但考虑到去年基数的升高，若油价不能大幅回升，同比将明显下降。
（4）市场预期美联储加息节奏或放缓，美债收益率回落。上周多名美联储官员密集发表讲话，对加息路径的预期似乎有了一些变化，美联储主席鲍威尔在演讲中表示对经济预期整体乐观的同时，还列出了2019年美国经济增长可能面对的三大挑战：海外需求放缓，国内财政刺激政策影响的消退，以及美联储过去数次加息对经济的影响，使得市场预期美联储加息的节奏或放缓，近期美债收益率也较高点回落了16bp左右。
第二，目前中低评级信用债性价比更好。在7月中旬我们就提出看好中低评级信用债，认为其配置价值将逐步修复。目前我们仍认为中低评级信用债的性价比更好。
一方面，支持民企政策密集出台，仍看好后期宽信用逐步起效。近期宽信用政策继续推进，各种缓解民企融资压力的政策密集出台，短期由于政策出台到政策起效果之间存在时滞，数据上也未体现宽信用的效果，但我们认为在政府大力支持民企的决心下，随着政策的不断推进，后期宽信用的效果仍将逐步显现。
另一方面，此前公布的监管政策有所放松，使得存量资管规模的压降速度有所缓解，但考虑到市场依旧处于防范风险阶段，因此金融市场的资金不会显著增加，此前由于市场风险偏好低，资金都集中在利率债和高等级信用债，未来随着政策的推进，市场风险偏好的回升，资金将向中低评级信用分流，使得中低评级信用债的投资需求改善。
可转债投资策略：上周股市迎来反弹，尤其是在美股下跌的情况下，A股走出独立行情，且成交量明显放大，显示有新增资金入场。短期看，股市反弹有望延续。中长期看，各种政策的不断出台，经济有望保持稳定，叠加A股估值处于历史低位，政策底已经探明，即使后期再次回落的幅度也相对有限，中长期底部将不断得到确认。板块上，加大基建投资和扩大消费仍是稳经济的关键，可关注相关板块机会，而经济结构转型，新经济是大方向，可关注计算机、半导体、5G等成长板块。
随着股市的反弹，转债也迎来一波上涨，平均价格从96元左右上涨至100元左右，平均转股溢价率也较高点压缩了近20个百分点，转债个券的弹性也有所恢复。考虑到短期反弹有望延续，仍可参与交易，中长期看，目前平均价格依旧处于历史低位，可继续左侧布局，把握中长期的配置机会。
具体板块和个券上，短期可重点关注弹性较大的低溢价率、低价个券，比如德尔转债、江银转债、小康转债、新泉转债等；中长期看，小票的炒作难持续，未来市场风格仍有望回归到业绩稳定增长，低估值的行业龙头上，可关注安井、曙光、景旺、艾华、航电、新凤、生益等；另外，供给有望保持较快发行，关注待发新券机会，以及市场稳定之后，有潜在下修机会的个券。
一、债券市场展望： 利率债短期注意交易安全边际，中低评级信用债性价比更好
上周由于金融数据大幅不及预期，使得市场对经济的悲观预期升温，推动利率大幅下行。具体来看，周一受股市低开高走影响，利率小幅上行；周二上午利率波动不大，但尾盘公布的金融数据明显低于市场预期，宽货币向宽信用传导的效果未显现，利率开始快速下行；周三上午公布经济数据，其中消费低于预期，工业和投资好于市场预期，但由于金融数据超预期下滑，市场对后期的经济依旧悲观，利率延续下行；周四虽然股市涨幅较大，但对债市的影响有限，市场情绪依旧较好，利率继续下行；周五上午利率小幅波动，午后由于50年国债招标好于预期，利率快速下行。整体来看，上周由于金融数据不及预期，引发市场做多热情，叠加资金面宽松，曲线利差较高，推动利率持续下行，其中10年国债和国开收益率分别下行12bp和19bp。对于后期市场，我们认为需要关注：
第一，短期市场情绪在，债市交易机会可顺势而为，中长期关注政策推进情况。7月底的政治局会议，政府开始强调通过加大基建投资补短板力度来稳经济，此后又陆陆续续出台了一系列的政策；10月底再次召开政治局会议，强调“经济下行压力有所加大”，进一步强调民营企业、中小企业困难问题，之后政府密集发声支持民企融资，使得市场对于宽货币向宽信用的传导起效果有点担心，但上周公布的10月金融数据大幅低于预期，市场对于宽信用起效果的担心缓和，引发市场做多情绪，推动利率大幅下行。短期来看，市场情绪仍在，市场环境对债市仍偏利多：
（1）短期经济悲观预期难证伪。10月的宏观数据基本公布结束，市场对于经济的悲观预期也随着数据的公布有所升温，接下来一段时间将面临数据的真空期，宽信用的效果将得不到数据的验证，市场的悲观预期也难得到修复。不过可以通过跟踪高频数据对经济有所了解，具体来看：
环保限产放松，黑色系价格下跌。11月以来，由于环保限产的放松，黑色系价格持续回落，Myspic综合全国钢铁价格指数较上月底下跌4.5%，其中螺纹钢指数下跌4.2%；11月全国高炉开工率平均为67.7%，同比转正至1.1%；库存方面，螺纹钢库存较月初下降11%至317万吨的历史低位。整体来看，环保限产的放松会导致黑色系价格承压，但相应的也会使得产量增加，对工业生产形成支撑。
水泥价格持续上涨。11月以来，全国水泥价格继续上涨，较上月底上涨6%，创历史新高，后期水泥有望继续上涨，一方面四季度是传统旺季，年底基建投资加码，需求有支撑；另一方面，今年水泥的环保限产要明显强于往年，多年采取错峰生产。
汽车销售仍旧低迷。根据乘联会数据，11月1日-9日厂家零售乘用车日均销量为3.5万量，同比大幅下滑41%，在高基数和居民购房债务高企的消费挤压下，汽车消费将依旧保持低迷。
房地产销售回升，土地成交依旧低迷。11月30大中城市房地产平均销售面积环比上涨20%，同比上升至8.5%，主要是二线和三线城市销售回升，一线城市明显下滑。11月100大中城市土地成交面积同比下滑幅度继续扩大至-48%，其中二线和三线城市下滑幅度进一步扩大。
截至目前，11月的高频数据显示经济并没有进一步下滑，依旧相对平稳，其实上周公布的10月经济数据也并不差，但由于金融数据差，使得市场对后期经济预期悲观，尤其是对明年的经济下行压力，所以即使短期经济数据显示经济相对平稳，仍难改变市场对未来经济的悲观预期。因此，短期市场的悲观预期难修复，除非能看到后期经济数据的持续改善，或者出台某个能改变市场预期的重大政策。
（2）资金面保持宽松，资金利率维持低位，期限利差相对较高。近期虽然央行连续暂停公开市场操作，但资金面依旧保持宽松，资金利率维持低位，保持在2.55%的政策利率附近波动。上周金融数据大幅不及预期，使得货币政策进一步放松的预期上升，1年期国债利率快速下行，目前已经与DR007形成倒挂。由于国债短端利率下行的幅度大于长端，利差依旧处于高位，10年-1年国债利差在84bp，明显高于年内57bp的均值，10年-1年国开利差在105bp，高于年内85bp的均值。短期看，资金面将继续保持宽松，较高的利差有利于长端利率的下行，不过也需要注意的是，若货币政策不会进一步放松，目前短端倒挂的情况是否可以持续值得关注。
（3）油价大幅下跌，通胀预期缓和。8月至9月的时候，由于商品价格大幅上涨，油价创新高，洪灾导致蔬菜价格大涨，猪瘟引发对猪价上涨的担心等，使得市场的通胀预期明显升温，但10月以来，油价和蔬菜价格持续下跌，使得市场的通胀预期明显缓和。近几个交易日，油价止跌企稳，但考虑到去年基数的升高，若油价不能大幅回升，同比将明显下降。
（4）市场预期美联储加息节奏或放缓，美债收益率回落。上周多名美联储官员密集发表讲话，他们对加息路径的预期似乎有了一些变化，美联储主席鲍威尔在演讲中表示对经济预期整体乐观的同时，还列出了2019年美国经济增长可能面对的三大挑战：海外需求放缓，国内财政刺激政策影响的消退，以及美联储过去数次加息对经济的影响，使得市场预期美联储加息的节奏或放缓，近期美债收益率也较高点回落了16bp左右。
短期来看，市场对债市仍偏利多，在情绪的推动下利率或继续下行，投资者可顺势参与交易，但考虑到近期利率下行过快，也需要注意一定的安全边际。中长期仍需关注宽货币向宽信用的传导，若宽信用传导依旧受阻，经济下行压力将加大，利率仍有望继续下行，但若宽信用的传导效果逐步显现，经济也有望企稳回升，届时利率也将面临上行压力，我们更倾向于后者，认为宽信用的效果会逐步显现。
第二，目前中低评级信用债性价比更好。在7月中旬，央行首次提出扩大MLF抵押品范围时，我们就提出看好中低评级信用债，认为中低评级信用债的配置价值将逐步修复，我们统计了7月下旬以来，各期限和各评级中票利率下行幅度，可以看到1年和3年期中AA评级利率下行幅度最大，其次是AA+和AA-评级，AAA评级下行的幅度最少。近期市场情绪火热，利率债和信用债收益率均明显下行，不过就目前来看，我们认为中低评级信用债的性价比更好。
一方面，支持民企政策密集出台，仍看好后期宽信用逐步起效。近期宽信用政策继续推进，各种缓解民企融资压力的政策密集出台，短期由于政策出台到政策起效果之间存在时滞，数据上也未体现宽信用的效果，但我们认为在政府大力支持民企的决心下，随着政策的不断推进，后期宽信用的效果仍将逐步显现。
另一方面，从监管角度看，此前公布的监管政策有所放松，使得存量资管规模的压降速度有所缓解，但考虑到市场依旧处于防范风险阶段，因此金融市场的资金不会显著增加，此前由于市场风险偏好低，资金都集中在利率债和高等级信用债，未来随着政策的推进，市场风险偏好的回升，资金将向中低评级信用分流，使得中低评级信用债的投资需求改善。
债市投资策略：短期来看，市场对债市仍偏利多，在情绪的推动下利率或继续下行，投资者可顺势参与交易，但考虑到近期利率下行过快，也需要注意一定的安全边际。中长期仍需关注宽货币向宽信用的传导，我们更倾向于宽信用的传导效果会逐步显现，经济也有望企稳回升，届时利率将承压。信用债方面，随着大量支持民企政策的落地，市场的风险偏好有望回升，中低评级信用债的性价比更高。
二、可转债投资策略：发行提速，关注待发新券机会
近期股市有所企稳，转债发行的速度也明显提升，近两周分别发行4家和5家，目前证监会核准的公司有20家，发审委通过的公司18家，后期发行仍有望保持较快的速度。此前由于股市大跌，很多转债的溢价率被动大幅提升，而现在股市反弹，使得转债的弹性较低，且老券的流动性也较差，而新券由于正股价格低，转债弹性好，流动性佳，受到市场的关注，为此我们对目前待发转债个券正股基本面进行分析，并对部分个券进行点评。
首先，从三季报盈利增速看，目前待上市的38只可转债中，营收同比增速为正的有34家，占比达到89.47%，营收增速在30%以上的有13家，占比为34.21%，营收增速在50%以上的有2家，占比在5.26%，为伟明环保和旭升股份。三季报归母净利润同比增速为正的有28家，占比为73.68%，同比增速在30%以上的有13家，占比为34.21%，增速在50%以上的有9家，占比为23.68%，其中维格娜丝、启明星辰、佳都科技同比增速均在100%以上。
从单季度环比增速看，三季度营收环比改善的有20家，占比达到52.63%，环比改善幅度在30%以上的有2家，占比约为5.26%，其中均达股份、迪森股份等环比改善幅度明显，而尚荣医疗、贵广网络、美晨生态等环比下滑幅度较明显。三季度归母净利润环比改善的有20家，占比为52.63%，改善幅度在30%以上的有6家，占比达到15.79%，其中启明星辰、迪森股份、溢多利等环比改善明显，而贵广网络、岱勒新材、尚荣医疗等环比下滑明显。
其次，从行业来看，目前待发行的可转债中，生物医药、汽车、家用电器、公共事业行业各有4只转债待发行，医药生物行业需求相对刚性，行业增速较为稳定；汽车行业表现低迷，旺季销量不佳，日系车表现较为良好，新能源汽车值得关注；受房地产行业下行影响，家用电器行业增速放缓；环保行业受到政策支持向好。建筑装饰、计算机、机械设备、化工行业各有3只可转债待发行，地产行业低迷，基建补短板利好；科技板的设立中长期利好计算机板块；机械设备行业持续增长，行业内各板块分化显著；化工行业景气度持续，受益于环保政策趋严和供给侧改革。其余转债发行行业较为分散。
最后，我们对部分相对看好个券进行点评：
（1）旭升科技：三季报数据向好，新能源汽车优质零部件供应商
公司前三季度实现营业收入8.25亿元，同比增长53.30%；归母净利润 2.30亿元，同比增长42.35%；实现扣非后归母净利润2.23亿元，同比增长41.98%；净利润的高速增长主要由于公司主营业务增长，受益于主要客户特斯拉的销量持续增长，稳定的订单为公司奠定了业绩的保障。从盈利水平看，2018年1-9月公司销售毛利率40.55%，同比下降 4.75个百分点，主要受到原材料铝合金价格波动影响；截止2018年9月末，公司资产负债率31.33% ，同比上升13.68个百分点，现金余额3.41亿元，同比增加了1.62亿元。
成功转型切入新能源汽车赛道，跟随特斯拉销量不断攀升。公司2003年成立开始专注于精密铝合金汽车零部件和工业零部件，公司看准新能源汽车发展潜力切入赛道，2017年汽车类产品的销售收入2.75亿元，占比达到73.05%，绝大部分来自新能源汽车零部件产品。公司从2013年开始与特斯拉进行合作，并签署10年期合作合同，从个别零部件逐渐覆盖到核心系统零部件，如供应传动系统、传动系统、电池系统等公司主要产品，2015年-2017年，销售收入中对特斯拉销售收入的占比分别为50.27%、56.61%和56.46%。与国内乘用车销售低迷的形势不同，2018年前9个月，全球新能源乘用车销量同比增长68%，其中特斯拉全球市场份额占比12.1%，市占率排名第一，受益于新能源汽车行业的高速增长、特斯拉Model 3的发布与在华建厂的决策，公司未来收入稳定可期。
股权集中度高，产业链不断完善底盘业务助力公司开拓新增长点。截止2018年9月公司前十大股东持股比例为89.54%，实际控制人徐旭东直接和间接持股共计77.25%，公司股权结构稳定。公司在2017年IPO募集资金投入铝合金压铸件项目，近期预计发行4.2亿可转债用于新能源汽车精密铸锻件项目，该项目主要生产汽车底部悬挂的铝合金锻压件，此类产品对技术指标的要求高于公司现有锻件产品，且由于合格供应商较少有较大的供给缺口，特斯拉、长城汽车、江淮汽车等客户已有合作意向，预计该项目募资成功且顺利投产，将成为公司新的利润增长点。
风险提示：外销份额大关注海外政策、原材料价格波动、对主要客户依赖程度大、限售股到期风险。
（2）光华科技：三季度表现亮眼，PCB化学品主业提升，锂电材料与废旧电池回收布局不断推进
公司前三季度实现营业收入11.95亿元，同比增长30.46%；归母净利润1.31亿元，同比增长83.76%；实现扣非后归母净利润1.09亿元，同比增长85.78%；净利润的增长主要由于公司在PCB行业的市占率提升和锂电业务的发展。从盈利水平看，2018年1-9月公司销售毛利率24.94%，同比上升1.22个百分点，但由于期间费用的提升，相对于二季度毛利率有所下降；截止2018年9月末，公司资产负债率47.48% ，同比上升26.95个百分点，现金余额1.46亿元，同比减少了0.13亿元。
PCB化学品主业市占率提升。公司PCB化学品在主营中占比58.97%，是收入的主要来源。受到下游电子消费品市场回暖，2017年公司全球PCB行业产值同比增加2%；由于成本优势和产业链不断完善中国的市场份额不断增大，2017年中国PCB行业产值达到280亿美元，占全球市场的50.63%，预计到2020年达到311.3亿美元。公司作为国内PCB行业的龙头企业之一，市占率仅为4%，环保政策的趋严导致行业内加速洗牌，集中度不断提升，公司市占率有望继续提升；公司拥有五十多项发明专利和两项实用创新性专利，产品国内处于领先水平，客户包含国际知名电子厂商。
锂电材料与废旧电池回收布局不断推进。公司得益于深厚的化学品生产经验，2017年下半年开始布局锂电材料和电池回收业务，在锂电材料板块，切入正极材料领域，以磷酸铁等为代表的正极材料已送样测试，若测试通过有望在年底量产贡献收入，利润空间可期；2017年至今相关政策不断出台，规范企业建立废旧电池回收网络，行业发展空间巨大，公司已成功入选工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批试点企业，已在汕头设立报废动力电池再生利用项目，年处理量达到1000吨，珠海的相关项目也在推进中，年处理量达到万吨。
风险提示：原材料金属价格波动；磷酸铁测试效果；经营性净现金流。
（3）中宠股份：海外市场份额高，国内电商布局未来销量可期
公司前三季度实现营业收入10.10亿元，同比增长39.07%；归母净利润 0.42亿元，同比增长-29.27%；实现扣非后归母净利润0.44亿元，同比增长-25.20%；净利润的下降主要是受原材料涨价、营销费用增加等因素影响。从盈利水平看，2018年1-9月公司销售毛利率21.57%%，同比下降了4.21个百分点；截止2018年9月末，公司资产负债率34.64% ，同比上升9.8个百分点，现金余额0.77亿元，同比减少了2.5亿元。
海外市场份额高。中宠股份成立于2002年，是国内宠物食品领域的龙头企业，具体产品主要涵盖犬用和猫用的零食和主粮两类。2017年公司营收85%来自海外，主要销往美国、欧洲和日本市场这些成熟市场，占比均超过我国宠物食品三大市场出口额的10%，境外的销售模式主要为OEM方式， “Wanpy”、“Jerkey time”、“Dr.Hao”等自主品牌在海外销售市场尚未打开，销售额仅占海外销售额的1.51%。
国内电商布局未来销量可期。近些年国内宠物市场迅速发展，2007年-2016宠物市场销售规模复合增长率超过40%，线上渠道逐渐成为宠物零食销售的主要渠道，公司未来目标开拓国内市场，先后和苏宁易购、阿里巴巴签订战略合作，未来三年（2019年-2021年）在两家公司电商平台销售额目标分别为5亿元和17.5亿元。
风险提示：原材料上升压缩利润空间。
（4）老百姓：政策加剧行业集中度提升，门店加速扩张多区域布局
公司前三季度实现营业收入67.72亿元，同比增长28.77%；实 现归母净利润 3.25 亿元，同比增长 18.33%。；实现扣非后归母净利润3.09亿元，同比增长18.08%；营收的增长主要因为收购新增药店贡献收入；从盈利水平看，2018年1-9月公司销售毛利率35.56%%，同比下降了0.51个百分点；截止2018年9月末，公司资产负债率58.44% ，同比下降2.35个百分点，现金余额8.47亿元，同比减少了0.75亿元。
政策加剧行业集中度提升。2017年药店行业整体销售规模（包括非处方药）约为3723亿元，全年增速9.2%，相较于日本、美国等成熟市场药店的药品销售额占比有较大提升空间。药店行业有别于其他零售行业，实体药店有执业药师指导购药、医保可覆盖、处方药销售等网上药店无法比拟的优势，短期内不可被替代。行业政策不断加大中小药店的运营成本，如两票制、营改增、GSP认证标准，行业集中度提升，连锁药店以其资金与资质优势加速并购，行业集中度提升。
门店加速扩张华东地区加速布局。公司是药店行业的龙头企业，2017年医药资质覆盖率为83.57%，注册药师配置率为1.19，在行业中处于领先水平。公司立足于华中地区加速发展，现覆盖全国17个省份，2018年1-9月公司新建加并购门店共724家，关闭门店48家，净新增676家，其中华东地区加速布局，新增门店365家在新增中占比54%，截止2018年9月末，公司拥有直营门店3110家，加盟店500家。
风险提示：扩张过程中的门店运营质量下降，新店扩张速度不及预期。
（一）上周市场回顾： 股市放量反弹，转债个券普遍上涨
周一股市小幅上行，周二低开高走，周三未延续上行趋势小幅下跌，之后两个交易日持续放量上涨。全周来看，各种政策出台影响，上证综指和创业板指数分别上涨3.1%和6.1%，且成交量均有所放大。行业方面，申万一级行业全部上涨，其中综合行业、传媒和计算机行业涨幅靠前，幅度在9.0%-12.5%，而采掘、银行、采掘和食品饮料涨幅相对较低。
转债方面，中证转债指数小幅上涨2.25%，主要是股市行情向好带动转债市场，全周成交量为100亿左右，较前一周大幅增加39亿左右。
正股表现上，普遍上涨，仅约10只下跌，其中跌幅靠前的有中石油（-2.8%）、利尔化学（-2.6%），其余跌幅均在1%以内；上涨方面，涨幅靠前的有泰晶科技（+20.3%）、双环传动（+19.2%）、澳洋顺昌（+18.5%）等，其中涨幅在10%以上的有21只。
转债方面，普遍上涨，但受制于高溢价率涨幅明显要弱于正股，其中涨幅靠前的有利欧（+15.6%）、康泰（+12.3%）、德尔（+8.3%）、国帧（+6.1%）等，其中涨幅在3%以上的有29只；下跌方面，仅9只下跌，跌幅靠前的有桐昆（-6.0%）、，其余跌幅在1%以内。
估值方面，本周股市企稳，转债整体平均溢价率持续快速压缩，从上周的40.67%下降6.52个百分点至34.15%。
（二）一级市场：发行5家，预案4家，后期发行有望保持
上周新发5家转债，分别为特发信息、科森科技、桐昆股份、寒锐钴业和圆通速递，发行规模分别为4.19亿、6.1亿、38亿、4.4亿和36.5亿，其中特发转债和寒锐转债的发行方式为优先配售和上网定价，其余的发行方式均为网上和网下发行，由于此前市场不好，不少公司也是重新采取网下发行的方式，未来若市场好转，网下发行的公司可能会再次减少。另外，现阶段发行转债的条款有所优化，特发和桐昆的下修条款相对宽松。
上周新增4家转债预案，分别为天齐锂业、桃李面包、迪贝电气、太极股份，计划发行规模分别为50亿、10亿、2.30亿和10亿。上周过会0只，核准批文0只。虽然上周没有转债过会和核准，但发行了5只转债，随着股市企稳，后期转债发行有望保持。
（三）转债策略： 短期反弹有望延续，关注低溢价率个券和新券机会
股市方面，上周股市迎来反弹，尤其是在美股下跌的情况下，A股走出独立行情，且成交量明显放大，显示有新增资金入场。短期来看，市场环境出现一些边际改善，反弹有望延续：（1）监管政策的放松，此前证监会提到减少市场干预，使得近期游资的活跃度明显提升，壳资源和创投概念引爆市场，考虑到股市仍以散户为主，小票的上涨有助于提升市场情绪。（2）美股对A股的影响在弱化，上周前三个交易日，美股大跌，但A股并未像此前一样跟跌，反而走出独立反弹行情。（3）各种化解股权质押风险的政策继续推出，未来随着政策的推进，股权质押风险有望得到缓和。（4）三部门联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，政策支持上市公司回购力度再度加码，有助于提升市场信心。中长期看，各种政策的不断出台，经济有望保持稳定，叠加A股估值处于历史低位，政策底已经探明，即使后期再次回落的幅度也相对有限，中长期底部将不断得到确认。板块上，加大基建投资和扩大消费仍是稳经济的关键，可关注相关板块机会，而经济结构转型，新经济是大方向，可关注计算机、半导体、5G等成长板块。
转债方面，随着股市的反弹，转债也迎来一波上涨，平均价格从96元左右上涨至100元左右，平均转股溢价率也较高点压缩了近20个百分点，转债个券的弹性也有所恢复。考虑到短期反弹有望延续，仍可参与交易，中长期看，目前平均价格依旧处于历史低位，可继续左侧布局，把握中长期的配置机会。
具体板块和个券上，短期可重点关注弹性较大的低溢价率、低价个券，比如德尔转债、江银转债、小康转债、新泉转债等；中长期看，小票的炒作难持续，未来市场风格仍有望回归到业绩稳定增长，低估值的行业龙头上，可关注安井、曙光、景旺、艾华、航电、新凤、生益等；另外，供给有望保持较快发行，关注新券上市机会，以及市场稳定之后，有潜在下修机会的个券。
风险提示：经济下滑超预期，正股价格大幅下跌
主：本文有删减
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责任编辑：牛鹏飞
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